Курс гривни во втором полугодии — уравнение с очень многими неизвестными. Большинство банкиров и финансовых экспертов утверждают, что сейчас легче спрогнозировать, каким будет глобальный курс доллара по отношению к основным мировым валютам, чем просчитать все позитивные и негативные сценарии, которые во втором полугодии будут играть как за, так и против нашей национальной валюты. Но пока большинство финансистов сходятся в одном: до августа и даже сентября ситуация на валютном рынке будет более-менее спокойной — Нацбанк, вполне вероятно, пойдет даже на плавное укрепление гривни.

Затем все будет зависеть от целого ряда факторов. Например, от того, каким будет дальнейший сценарий мирового кризиса. Например, какой будет эмиссия доллара, начатая сейчас Федеральной резервной системой США. Пойдут ли вслед за нефтью вверх цены на другие сырьевые товары (в том числе металлы), состоится ли эмиссия в 40—50 млрд. гривен на покрытие бюджетного дефицита Украины и насколько успешно будет проходить реструктуризация корпоративных долгов украинских компаний.

В таких условиях большинство специалистов рекомендуют гражданам сохранять бдительность и быть предельно осторожными. Например, делать ставку исключительно на какую-либо одну валюту может оказаться делом непростительным — даже перспектива доллара для международных инвесторов сейчас видится весьма туманно.

В ближайшие два-три месяца могут оказаться очень выгодными вложения в гривневые депозиты, ставки по которым сегодня просто зашкаливают. Но для тех, кто вовсе не склонен рисковать, самым оптимальным вариантом будет диверсификация рисков через корзину в виде сразу трех валют — как в гривне (высокая доходность на краткосрочных депозитах), так и в долларе, а также евро (в период нынешнего кризиса ослабление одной из этих валют компенсируется укреплением другой).

Нацбанк наполнен оптимизмом

По итогам прошлого месяца Нацбанк зафиксировал на межбанковском валютном рынке довольно четкую тенденцию доминирования предложения иностранной валюты над спросом.

На прошлой неделе НБУ представил отчет, в котором указал: «В мае на обоих сегментах валютного рынка Украины (наличном и межбанковском) начали появляться признаки доминирования предложения инвалюты...

Изменения способствовали усилению гривни, которая укрепилась в течение мая: на межбанковском рынке — до 7,64 грн./$ или на 3,9%, на наличном рынке по продаже долларов США — до 7,67 грн./$ или на 4,4%».

Согласно сообщению рост предложения валюты позволил Нацбанку начать регулярный выкуп избыточного предложения с рынка, чего регулятор не делал уже очень давно.

«Благодаря этому отрицательное сальдо интервенций НБУ уменьшилось по сравнению с апрелем в 4,4 раза, составив $216 млн. (в эквиваленте)», — значится в сообщении. Что же касается наличного рынка, в целом за май НБУ продал на восьми аукционах для поддержки физлиц-заемщиков всего $90 млн.

К настоящему моменту курс гривни на межбанке укрепился примерно на 5,6% по сравнению с началом года, когда он составлял с 8,05 грн./$1. Однако в конце февраля и начале марта курс продажи и покупки наличного доллара, как известно, иногда превышал 9,00 грн. за доллар, а в некоторых обменниках даже превышал отметку в 10 грн.

В целом для поддержки курса гривни Нацбанк с начала года продал на межбанке более $5 млрд. и только сейчас впервые с начала кризиса начал ежедневно выкупать валюту, тем самым сдерживая рынок от резкого ослабления доллара.

Столь позитивные новости заставляют многих чиновников Нацбанка делать радужные прогнозы по поводу дальнейших перспектив гривни. Так, на прошлой неделе замглавы НБУ Александр Савченко озвучил прогноз, согласно которому к концу 2009 года гривня продолжит укрепляться и курс достигнет 7 грн. за доллар.

Более того, по мнению чиновника, и в 2010 году гривня имеет все шансы на укрепление, правда, каковы будут его пределы — пока неясно. В частности, по мнению банкира, уже видны первые признаки стабилизации украинской экономики. Основной проблемой сегодня замглавы НБУ назвал внутреннюю политическую нестабильность, тогда как «дно» кризиса украинская экономика уже миновала, и дальнейшая динамика курса зависит исключительно от разумности и слаженности действий правительства и Нацбанка.

Так, если государство найдет дополнительные средства, которые пойдут не на валютный рынок, а на кредитование, то падение ВВП и промышленности в ближайшие месяцы практически остановится и затем, возможно, начнется медленное восстановление экономики.

Американцы ускоряют «печатный станок»

Гипотеза о завершении по крайней мере острой фазы кризиса в мире имеет право на жизнь. В последние недели с мировых рынков приходит много положительных новостей. Например, то, что сейчас наблюдается неожиданно резкий приток капитала на рынки стран с быстро развивающейся экономикой (так называемые emerging markets). Пока что это происходит по не совсем понятным причинам.

Однако налицо определенный рост цен и сырьевых товаров, в том числе на нефть, которая с середины весны уже отыграла почти двукратным ростом стоимости — теперь она около отметки $70 за баррель. Нетто-приток капитала в фонды, инвестирующие в акции на emerging markets, за прошлую неделю составил, по данным Emerging Portfolio Fund Research, $3,79 млрд.

Приток капитала в фонды, инвестирующие в активы России и страны СНГ, по тем же данным, составил $181,5 млн. против $53,5 млн. неделей ранее. В последний раз столь же значительная сумма за одну неделю заходила в регион в конце апреля прошлого года.

«Прошедшая неделя едва ли поддается описанию. Отсутствие негативных новостей и рост цен на нефть вскружили головы инвесторам и настроили их на покупки. Банкротство General Motors Corp. добавило оптимизма, который перерос в эйфорию. То, что имело место на прошедшей неделе, можно назвать денежной рекой. Все основные регионы получили приблизительно по миллиарду долларов», — значится в недельном обзоре российской финансовой корпорации «Уралсиб».

«Денежная масса может взорвать мир и подтолкнуть вверх рынки акций emerging markets, поскольку центральные банки печатают деньги», — такую версию происходящего озвучил неделю назад известный в мире американский инвестор и глава Templeton Asset Management Марк Мобиус.

По его данным, рост рынков акций emerging markets сейчас неспроста обгоняет развитые рынки. В долгосрочной перспективе, по его мнению, почти все базовые сырьевые товары будут дорожать, а курс доллара будет снижаться.

Безусловно, все это может оказаться очередным всплеском (или судорогой) глобального спекулятивного капитала, который пытается отыграться на краткосрочных сезонных факторах. Например, летом всегда растет в мире потребление топлива и нефти, строительство переживает обычный сезонный всплеск.

В глобальном масштабе действительно есть много предпосылок того, чтобы доллар продолжал дешеветь, по крайней мере, по отношению к основным валютам-конкурентам. Это подтверждает большинство украинских банкиров, а также финансовых аналитиков, опрошенных нами.

3 июня глава Федеральной резервной системы (ФРС) США Бен Бернанке выступил с весьма откровенным заявлением, в котором заявил, что, дескать, значительный дефицит бюджета США угрожает финансовой стабильности страны и, как следствие, самому доллару.

Дефицит бюджета крупнейшей экономики мира, напомним, в этом году планируется на уровне $1,85 трлн. (хотя, вполне возможно, он превысит и $2 трлн.). Так или иначе, но это уже будет абсолютным рекордом за всю историю США: разрыв доходов и расходов впервые будет на уровне 13% ВВП, что почти в 4 раза больше, чем в прошлом году.

Стоит отметить, что для большинства стран мира подобный дефицит означал бы скорый коллапс всей финансовой системы. Столь громадную дыру в бюджете, возникшую в связи с необходимостью поддерживать экономику Штатов на плаву, американское правительство в состоянии закрыть лишь за счет государственных заимствований (через гособлигации или так называемые treasuries).

До сих пор дефицит и растущий госдолг США финансировался исключительно за счет инструмента treasuries, которые покупали инвесторы всего мира (крупнейшими держателями являются Китай и Япония). Но в период кризиса мало кто из глобальных игроков готов инвестировать такие суммы в американские долговые бумаги, тем более, что правительства крупнейших стран все свободные резервы сейчас расходуют на поддержание своих экономик.

В этих условиях американская ФРС, которая, как и всякий национальный банк, ведает среди прочего и вопросами печатания денег, вынуждена была объявить, что начинает самостоятельно выкупать гособлигации у американского правительства.

Ни для кого не стало секретом, что монетарные власти США перешли к инструменту эмиссии. Кстати, этот механизм весьма схож с нынешним выкупом НБУ гособлигаций украинского правительства. Или, скажем, вливанием эмиссионных денег на поддержание платежеспособности НАК «Нафтогаз Украины».

В итоге, согласно заявлению главы ФРС, опасения инвесторов во всем мире по поводу дефицита бюджета США повлияли на цены долгосрочных гособлигаций США — спрос на них меньше и ставки растут. Так, доходность самых ликвидных 10-летних treasuries растет не переставая с момента объявления ФРС в марте программы выкупа долгосрочных госбумаг на $300 млрд. Сегодня это 3,6% годовых, два месяца назад, когда ФРС объявила о планах выкупа гособлигаций, показатель начинался на уровне 2,46% годовых.

Стоит заметить, что простая эмиссия доллара пока отнюдь не означает автоматического удешевления американской валюты в глобальном масштабе. С осени прошлого года доллар укреплялся и в него уходили многие инвесторы вопреки нарастающей рецессии в самих США и даже массовым банкротствам тамошних системных банков.

Если активность внутри пока еще крупнейшей в мире экономики будет слабой, американские банки и инвесторы будут не только плохо кредитовать самих себя (то есть свою экономику), то же самое ждет весь остальной мир — движение (предложение) американской валюты в мире может сохраняться на довольно низком уровне.

Два сценария: плохой и очень плохой

Майское укрепление гривни в Украине на межбанке до сих пор было вполне сезонным явлением. Импорт энергоносителей, стоимость которых составляет более трети всех ввозимых в Украину товаров, в это время обычно падает, хотя растут объемы экспорта зерновых. Строительный и автомобильный сезон в мире обычно в этот период в самом разгаре, поэтому металлурги в прошлые годы, как правило, наращивали свои поставки и соответственно рос приток валюты в страну.

На стабильность курса в течение летних месяцев влияет и отсутствие спекулятивного интереса к доллару у населения. Например, сейчас граждане едва ли покупают доллары впрок — волна вывода из гривни личных сбережений, похоже, завершилась уже прошедшей весной и, учитывая нынешнее укрепление национальной валюты, уже есть немало проигравших. Для погашения долларовых кредитов НБУ планомерно продолжает проводить валютные аукционы, на которых по льготному курсу продает валюту для заемщиков.

Достаточно жесткое административное давление НБУ на валютный рынок, похоже, наконец принесло плоды. Регулятор долго не разрешал покупать валюту на межбанке спекулянтам, требуя от покупателей долларов обоснования закупки валют, а также проводил проверки подозрительных финучреждений на предмет спекуляций. Теперь некоторые меры административного воздействия даже отменены, в том числе норма о досрочном изъятии гражданами депозитов. И паника постепенно сходит на нет.

По-видимому, такая ситуация сохранится до августа или даже до начала осени, пока курс будет находиться в диапазоне от 7 до 8 грн. за доллар. Но уже с сентября—октября НАК «Нафтогаз Украины» начнет расплачиваться за топливо, которое он закупает на зимний период, и это вновь значительно увеличит объемы импорта.

При этом экспорт зерновых в последнем квартале, как правило, уменьшается, и если не произойдет оживления на металлургическом и химическом рынках во втором полугодии (признаков этого пока, увы, нет), давление на гривню пойдет по нарастающей.

Среди финансистов есть также мнение, что учитывая приближающиеся выборы, власти могут пойти на любые жертвы в экономике, делая все, чтобы сохранять более-менее стабильный курс вплоть до выборов в январе 2010 года.

Кроме того, сам факт выборов в прошлые периоды обычно сопровождался обильным притоком валюты из-за рубежа — например, от бизнеса, который участвует в финансировании избирательных кампаний (бюджеты под такие цели обычно ютятся на зарубежных офшорных счетах).

Пока остается неясным, как будет сказываться на падающей экономике начало рекапитализации и возобновление рефинансирования коммерческих банков (хотя сейчас срок этого рефинансирования сокращен с 360 до 90 дней). Долгая задержка в этом вопросе, надо сказать, сыграла на пользу национальной валюте — свободной гривни нет сейчас ни у банков, ни у граждан, доходы и потребление которых (прежде всего дорогих импортных товаров) стремительно падают.

Многие финансисты считают, что дефицит гривни в ближайшие месяцы может оказаться куда более значительным для ее укрепления, чем даже сокращение притока иностранных инвестиций и спад ВВП. Но, с другой стороны, именно осенью возможно начало целого ряда различных негативных сценариев, которые вновь могут играть на ослабление национальной валюты.

Во-первых, в десятке банков, в которых сейчас введена временная администрация, может закончиться временный мораторий на удовлетворение требований кредиторов и эти банки должны будут вернуть населению депозиты на сумму не менее 23 млрд. гривен.

Во-вторых, до конца года многим крупным украинским компаниям придется перечислять крупные транши по обслуживанию своих корпоративных долгов. Почти половина из $90 млрд. корпоративного долга украинских компаний (то есть, около $40 млрд.) приходится на краткосрочные долги, которые подлежат оплате или реструктуризации именно в 2009 г.

Надо сказать, эта сумма значительно превышает все нынешние золотовалютные резервы НБУ, включая транши МВФ. Если Украине не удастся реструктуризировать где-то около $20 млрд. коротких внешних долгов компаний, осенний сценарий на валютном рынке может оказаться еще более печальным.

Явно удручающее положение сейчас у НАК «Нафтогаз Украины», которая фактически уже столкнулась с невозможностью обслуживать даже свою текущую деятельность. Согласно заявлению президента Виктора Ющенко, прозвучавшему в начале этой недели, кредитные обязательства компании на сегодня — 59,8 млрд. грн., тогда как все его прогнозируемые в этом году доходы — 59 млрд. грн.

Чтобы рассчитаться всего лишь за импортированный в мае газ, НБУ с подачи президента был вынужден пойти на крайний шаг: провести эмиссию гривни на 3,8 млрд. грн., которые через механизм рефинансирования позволили «Ощадбанку» выделить кредит НАКу и рассчитаться с «Газпромом».

Впрочем, самую большую неопределенность для гривни может создавать попытка властей «монетизировать» растущий дефицит госбюджета. Дефицит, который, кстати, может к концу года вырасти еще серьезней — в связи с падением поступлений налогов в условиях «сдувающейся» экономики.

Так, в первые месяцы года налоговикам удавалось выполнять текущий план лишь благодаря сборам налогов за будущие периоды. В настоящий момент уже происходит авансовая оплата доходов НБУ в госбюджет за 2009 г. В портфеле Нацбанка гособлигаций правительства уже собралось на сумму 24 млрд. грн.

Засесть на трех валютах

Глава Ассоциации украинских банков Александр Сугоняко полагает, что излишне драматизировать ситуацию не стоит, но в то же время следует сохранять осторожность при выборе вариантов диверсификации валютных рисков, так как «реально спрогнозировать поведение гривни, которая сейчас зависит от сотни внешних и внутренних факторов, не может никто».

«Речь может идти не более чем о двух неделях, месяц — максимум, — считает финансист. — Никто не знает, что будет через полгода и с долларом. Говорят, что вторая волна кризиса начнется в октябре или в сентябре или что ее вообще не будет.

Будет ли в парламенте широкая коалиция и по какой цене будет закачиваться газ на зиму? Есть масса вопросов, ответов на которые нет, но от которых как раз и зависит дальнейшее поведение валют. Выиграть тут сможет только тот, кто управляет этим курсом. Для меня пока неясно, что произойдет через месяц, не то, что через полгода».

Начальник отдела анализа финансовых рынков «ИНГ Банк (Украина)» Александр Печерицын склоняется к тому, что «осенью очень возможен очередной виток девальвации, связанный со внешними выплатами и ухудшением торгового баланса».

«Более активные выплаты будут идти с сентября по декабрь, — отмечает банкир. — Что касается роста цен на нефть, то это еще не значит, что все сырьевые рынки вскоре оживут.

На нее основной спрос идет в развитых странах, тогда как спрос на металлы — на развивающихся рынках, которые пока не показывают явных симптомов оживления. И то, что нефть сейчас растет в цене — один из факторов девальвации гривни во втором полугодии».

По мнению банкира, пока наиболее целесообразно «держать гривню в краткосрочных депозитах до июля—августа, затем — перейти в твердую валюту в традиционном соотношении: на 60% в доллар и на 40% в евро».

Татьяна Надточий, директор департамента розничного бизнеса «Эрсте Банка», в целом согласна с этим мнением, с той лишь разницей, что, сохраняя вклады в двух или трех валютах, одной из таких валют даже на более длительный срок должна быть гривня, депозитная доходность которой в ближайшие месяцы будет очень высокой.

«Сохраняя деньги в нескольких валютах, вы получите меньше дохода, однако не будете хвататься за сердце при каждом изменении курса, — отмечает она. — Если у вас только национальная валюта, пока не лучшее время переводить ее в доллар или евро».

Кроме того, по словам представителя банка, довольно популярными становятся на период кризиса депозиты в золоте, цена которого будет продолжать расти.

Эрик Найман, начальник отдела выпуска финансовых инструментов «Укрсоцбанка», рекомендует сохранять сбережения поровну сразу в трех валютах.

«Потому, что на самом деле есть серьезный риск девальвации не только гривни, но и доллара, и евро, — отмечает он. — Евро пока стоит дорого, все перекладывать сейчас в одну корзину тоже рискованно».

По мнению г-на Наймана, наиболее безопасно сейчас сохранять сбережения либо на текущем счете, по которому платят проценты на остатки, либо на краткосрочных депозитах — от одной-двух недель до месяца.

«Краткосрочно есть фактор стабилизации, — рассказывает представитель «Укрсоцбанка». — Наверняка мы получим еще один транш МВФ. Но долгосрочно этих денег не хватит. Рано или поздно мы столкнемся с бюджетным кризисом, крупной эмиссией для его наполнения и, как следствие, риском девальвации. К сожалению, курс в конце года может оказаться на уровне около 10 гривен и больше».

Но в глобальном масштабе, по мнению финансиста, стоимость доллара вскоре упадет до отметки 1,5 доллара за 1 евро.

«Это обусловлено очень агрессивной денежной политикой ФРС, которая уже явно напечатала очень много денег, — отмечает г-н Найман. — Это может повлиять на рост цен сырьевых товаров — не только нефти, но и металлов. Украине станет хуже с точки зрения газа и бензина, но легче для металлургов, химиков и экспорта в целом.

К сожалению, проблема гривни лежит сейчас не в плоскости торгового баланса, а в бюджетных проблемах, очень оптимистичных показателях, под которые государству придется напечатать миллиардов 40—50 гривен».

Валерий Геец, член Совета НБУ, директор Института экономики и прогнозирования НАН Украины, констатирует крайне противоречивые тенденции в мировой экономике: «Мы видим, что в результате банкротства крупнейших компаний реального сектора США — Chrysler, General Motors и т. д. — доллар вдруг начал проваливаться. Самый проблемный вопрос кризиса — неопределенность сценариев.

Массовая атака финансовых учреждений США по увеличению предложения денег почти на $3 трлн. еще не означает, что этих денег в условиях спада хватит даже на то, чтобы решить проблемы самих США. До конца года наиболее вероятно будет продолжать ощущаться дефицит валюты».

Что касается нынешнего укрепления гривни, по мнению г-на Гееца, «говорить, что это результат каких-то позитивных изменений в банковско-финансовой сфере, не стоит — в этой стабилизации больше административного, чем экономического, это хорошее зависание, но оно может качнуться в любой момент в любую сторону».

«Куда качнется гривня — будет зависеть от того, хватит ли нынешнего предложения денег в глобальном масштабе, — отмечает он. — Если будет дефицит, стоимость валютных резервов для нас будет очень высока.

Если окажется, что накачка денег дает эффект, приток валюты к концу года в страну расширится, материнские банки смогут поддержать свою ликвидность, а Украина — занять новые ресурсы и, возможно, даже найдутся деньги на инфраструктурные проекты.

Тогда ситуация к концу года будет более-менее стабильной, хотя новые системные проблемы ждут нас уже через два-три года — структурные преобразования и модернизация экономики даже в стабильные времена просматривались очень слабо, сейчас они вообще заморожены».

«Если США будут пытаться сохранить статус-кво системы в том виде, в каком она была последние 20—30 лет, то перспектива доллара очень туманна, — отмечает г-н Геец. — Мировая экономика может пребывать в состоянии нынешней нестабильности и ближайшие 5, а то и 10 лет.

Пока сформируется новый технологический цикл, фундаментальные проблемы нынешнего кризиса не будут решены. В благоприятную конъюнктуру мы попадали много раз. Но для нас крайне важно вписаться в новый технологический подъем, тогда мы сумеем запустить структурные преобразования и совершить скачок.

Если мы в него не попадем, нас ожидает многолетнее болтание туда-сюда, от кризиса к кризису, с постоянной нестабильностью, в том числе политической».

Юрий Лукашин, "2000"

Комитет